外运发展(600270)：DHL贡献主要业绩关注跨境电商及上市平台价值

15年年报业绩超预期：公司发布2015年报，报告期内公司实现收入43.53亿，同比增长4.36%；实现净利润10.10亿，同比增长63.63%，剔除14年东航计提损失影响后，实际净利润同比增长23.17%；报告期EPS为1.12元，超出此前预测14%，加权平均ROE为14.70%，同比增加4.55个百分点，公司业绩超预期。

货代业务毛利率下滑，DHL仍为公司主要业绩来源。报告期公司货代业务收入实现4.36%增长，但受到整体经济形势下滑，货代行业竞争加剧等影响，15年主业毛利率仅为8.83%，同比减少0.69个百分点，盈利能力有所下滑。公司业绩主要来自参股公司中外运敦豪，报告期内其实现收入102.24亿，实现净利润17.75亿，同比增长32%，其中公司持股50%，DHL为公司贡献贡献了约85%的净利润，且每年仍保持高速增长。

跨境业务维持高速发展，未来打造跨境渠道企业。借助多年航空货代经营，公司实现了海关系统对接，在跨境通关的时效性上较其他竞争者有极大优势，并以此为契机大力发展跨境电商业务。公司现有电商物流业务主要服务于跨境电商客户的全程供应链业务，15年三季度在香港的包水厂已投入运营，一方面提升了跨境电商的配送效率，另一方面也有效减少了国内对保税模式的政策风险。与网易考拉的合作也逐渐取得成功，快速运达能力深入人心。我们认为，虽然现有体量不足以发生质变，但通过现有优质资源进行量变积累将更有益于其发展壮大。

关注招商局入主后平台价值，上调盈利预测，上调至买入。中外运集团并入招商局后，鉴于外运发展业务的独特性，招商局集团承诺一年内不对公司进行业务调整和改变。我们认为招商局集团相对于中外运集团有更好的市场管理能力及更好的激励手段，一方面有助于现有的跨境业务发展，另一方面承诺期过后不排除优质资产的注入可能。我们上调公司盈利预测，预计16-18年EPS为1.36元、1.61元、1.85元，分别对应PE为14倍、12倍、11倍，较我们此前预测，16年EPS预测上调23%，17年EPS预测上调32%。鉴于公司前期跌幅过大，现有PEG小于1，股价相对安全，上调至买入评级。申万宏源

东江环保(002672)：新的融资手段落地破解资金瓶颈

东江环保(002672.CH/人民币16.58，买入)发布公告：1)拟与中信国安基金、汇海远方投资合作设立环保产业基金，帮助公司实现外延式扩张；2)基金总规模30亿元，一期规模为12亿，公司认缴2亿劣后级，中信国安和汇海远方负责10亿优先级。

新的融资手段落地，2亿元资金撬动5倍杠杆，破解16年资金瓶颈。此次公司与中信国安、汇海投资设立环保产业基金，主要目的在于利用新手段实现融资，破解短期资金瓶颈。我们根据基金设立目的和公司认购劣后级行为推测，首期合作公司大概率作为GP，以2亿元劣后级资金撬动5倍杠杆，获得10亿元融资，基本可以保证全国化布局战略不受定增终止影响。另一方面，公司终止定增以来，市场对于公司外延扩张所需资金以及后续项目落地速度有所担忧，此举也可一定程度缓解市场的担忧情绪。

充足资金保障下，公司外延战略推进有望加速。公司确定“布局全国危废无害化市场”战略之后，一直积极推进，但是受到定增终止影响，短期资金偏紧，一定程度上影响了项目的落地进程。我们认为，此次公司获得资金之后，可以加速前期储备项目的谈判进程，同时我们结合公司的战略及市场格局分析，未来在广东、江西、江苏等成熟市场之外，公司或将有进一步的收获。

产能释放期已至，保证净利润快速增长，保守估计全年实现净利润4.5亿元。

公司在手处理资质合计190万吨，15年底开始，公司进入新项目达产高峰期，未来几年净利润增速保持40%水平难度不大。展望16年公司经营情况，受到粤北项目进度及客户开工季节性因素影响，预计公司全年各季度净利润增速大概率呈现出“低开高走”的格局，我们结合公司在手项目达产进度判断，保守估计16年实现净利润4.5亿元。

行业分析：天津港事件推动危废处理行业监管和执法力度超预期，处理需求有望在“十三五”初期翻番，公司作为龙头企业将率先获益。我国危废处理能力与处理需求之间缺口接近5,500万-7,500万吨/年，折算实际处理率不足30%，危废偷排、漏排和厂区内留存现象十分明显。天津港事件之后，行业监管明显加强，预计危废处理行业产能与需求之间的巨大缺口将有望在“十三五”时期快速弥补。保守估计“十三五”初期危废合规处理率将达到50%以上，以此计算年处理量将达到5,000万吨以上，较行业现有处理量实现翻番。按照危废无害化1,500元/吨处理成本计算，近300亿增量市场空间有望在“十三五”初期加速释放，公司作为龙头企业将率先获益。

投资建议：短期关注公司“配置价值”，长期静待公司“破茧化蝶”。预计公司15-17年净利润分别为3.3亿元、4.5亿元和6.5亿元，目前公司总市值144亿元(全部按照A股计价)，对应16年市盈率为32倍，属于环保行业中少有的，估值相对低、持续增长确定性强、商业模式成熟、竞争优势明显的优质公司。我们认为，即使市场出现波动，公司后续进一步向下空间已经不大，具备配置价值，同时建议关注公司不利因素逐步破除，破茧成蝶之后继续快速成长带来的机会。中银国际

同仁堂(600085)：延续稳定增长态势业绩符合预期

工业同比增长13.53%，商业同比增长19.98%，控股同仁堂概率较小。医药工业产品方面，盈利能力较强的心脑血管类的安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、同仁大活络系列销量同比增长了7.11%，营业收入同比增加了50.39%，达到了17.98亿元，毛利率同比提升了3.57个百分点，达到了63.78%。其中高附加值的安宫牛黄丸系列的渠道及价格控制方面发挥了实效，借助公司的学术宣传，销量同比有5%以上的增长。补益类的六味地黄系列、阿胶系列，销量同比增长了24.73%，营业收入同比增长了32.60%，达到了13.60亿元，毛利率变动不大，为38.56%。其中阿胶类产品受益于品类的不断丰富，已经开发了阿胶粉、阿胶蜂蜜膏和阿胶酒等40余个产品，带动该系列产品销售收入同比增长接近95%。公司其他产品营收保持稳定增长。

盈利能力稳步提升，财务状况表现良好。公司2012年以来毛利率稳步提升，2015年较2014年提高了2.91个百分点达到了46.08%，为近5年最好水平。分版块来看医药工业毛利率增加了3.18个百分点，达到了50.51%。不同类产品毛利率均有不同程度增加，毛利较高的心脑血管类产品毛利率的提升对整体毛利率提升贡献作用较大。医药商业毛利率下降了1.58个百分点，为31.10%。公司全年现金净流量为8.32亿元，与公司净利润水平接近。公司整体财务数据表现优良。

产品品类不断丰富，渠道更加多样化，业绩会继续维持稳步增长。公司非常重视产品的二次开发，一方面围绕现有产品深度开发，如阿胶系列产品，另外也不断扩充化妆品、保健品等新的品类。公司大兴基地及安国基地的进展顺利，今年完工后有望缓解现有产能受限问题。

商业方面，线下门店稳步推进，15年同比增加了51家，达到了501家，同时公司线上业务也开展的如火如荼，已经在多家电子商务平台设立了旗舰店，开展线上销售探索。这些为公司业务继续保持稳步增长奠定基础。

维持增持评级。我们维持对公司16-18年的净利润分别为16.8、19.3和22.1亿元的预测，对应的EPS为0.73、0.84和0.96元，相应的PE为40、35和30倍。公司作为品牌中药龙头企业，多年年一直聚焦药品、商业及服务一体化发展模式，品牌价值及影响力巨大。作为北京市国资委唯一的医药上市平台，盈利能力位居国资企业前列，未来也有望受益地方国企改革政策的落地，险资举牌凸显公司的投资价值，维持增持评级。申万宏源

南都电源(300068)：传统电池制造龙头企业向储能+能源互联网迈进

铅酸电池龙头制造商，三大业务支撑主营版图。公司传统主业为通信领域的铅酸电池，逐步向动力电池和储能领域发展，形成了“通信、动力、储能”三大主业板块，致力成为全球通信后备电池、动力电池、储能应用电池和新能源应用领域系统解决方案的领导者。

“4G”与数据中心建设保证通信产品需求。公司在铅酸电池领域的技术水平处于国际领先地位，是中国市场通信电源的主要供应商。后备电源一直是公司的主营业务之一，历年来后备电源收入占公司总营业收入45%以上。随着4G网络投入的高速增长和各大运营商、互联网企业等对数据中心建设投入的加大，后备电源业务需求有保障，将持续为公司提供有力的业绩支撑。

电动车用动力电池业务开始爆发。公司传统动力锂电池主要应用于电动自行车，盈利能力有所承压；公司积极布局汽车动力锂电池产能，2015年下半年开始为新能源汽车供货，16年产能达到1GW，预计新能源动力电池收入将实现爆发式增长。

储能业务开花在际，“投资+运营”空间无限。近年来，公司积极推进储能系统的商业化，利用自主研发的铅炭电池技术，大幅度降低了储能成本，公司中标的中能硅业储能项目是国内第一个商业化储能项目，标志着铅炭电池储能已真正具备经济性，储能商业化时代扬帆起航；公司与苏州中恒普瑞能源互联网科技有限公司采用削峰填谷模式为整个江苏省范围内的企业及用户提供用电节能服务，以“投资+运营”模式开启储能商用化的篇章。

收购华柏科技进军电池回收，产业链整合协同可期。2015年公司收购安徽华铂再生资源科技有限公司51%股权。通过控股华铂科技进入铅回收领域，公司实现铅蓄电池产品产业链整合，有望有效降低本，提升可持续盈利能力。随着市场铅蓄电池需求的不断扩大，铅蓄电池回收的市场前景景气，介入国家强力支持的环保产业，将持续为公司带来可观的退税收入，增厚业绩。

盈利预测与估值：公司传统通信用后备电源市场需求持续景气，收入有望稳步增加；动力锂电池业务受益新能源汽车下游需求将大幅增长；而储能方面“投资-运营”模式将为公司带来高毛利率增量收入，我们预计公司16-18年营业收入分别为64.0亿、73.5亿和84.7亿，归属于母公司所有者的净利润为3.16亿、3.73亿和4.45亿，不考虑增发带来的股份摊薄对应EPS分别为0.52元、0.62元和0.74元，考虑到新能源汽车与储能业务增长空间巨大，给予16年40倍市盈率，目标价20.8元，首次覆盖给予“增持”评级。申万宏源

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