保龄宝跟踪报告：健康、教育双轮驱动公司进入发展新阶段

类别：公司 研究机构：信达证券股份有限公司 研究员：胡申，关健鑫，单丹 日期：2016-03-21

并购新通教育开启健康、教育双主业。公司拟发行股份及支付现金购买新通国际100%股权，新通出入境60%股份，杭州夏恩45%股权。交易完成后，新通国际、新通出入境、杭州夏恩均将成为保龄宝的全资子公司，保龄宝正式启动“大健康+教育服务”双主业模式。

消费升级将打开功能糖产业发展空间。功能糖目前尚未被市场广泛认知，但是我们判断，随着国内消费的逐步升级、人们疾病预防意识增强以及功能糖市场培育的逐渐完成，功能糖市场会呈现一个从增长到快速增长再到爆发式增长的发展历程，而我们认为目前处于增长到快速增长的过渡阶段。我们判断，功能糖市场一旦打开，保龄宝作为隐形冠军将是最大的受益者。

配料业务模式成熟、动物医保板块锦上添花：公司目前定位功能性糖配料的提供方，长期的产业深耕已经建立了稳定而长期的大客户群，一方面，功能糖产品通过下游客户在食品行业得以全方位渗透，这本身也是一个借力培育市场的过程，为公司推广终端品创造环境。另外，公司与下游客户是一个互利共赢的关系，这也保证了公司能享受行业增长的红利。动物营养版块的切入点是低聚糖在饲料添加领域的应用，公司目前是该领域的先行者，占据绝对优势，也是低聚糖替代抗生素趋势形成后的最大受益者之一。

新通教育有业绩有空间：一方面留学行业市场规模持续扩大，另外中国的家长更愿意为优质教育支付更高的价格，也推动了高品质、专业化的国际化教育快速增长，作为国内一线的留学服务机构，公司能享受到行业增长的红利。另外公司具有全产业链布局的优势，以及优先登陆A股市场的时机优势，另外公司已经构建出完善而长效的激励机制，未来有望在行业的整合过程中占据主导地位。

盈利预测：不考虑并购标的，我们预测公司2016-2018年归属母公司股东的净利润分别为0.49、0.59、0.73亿元，同比增速分别为20.10%、20.65%、22.39%；根据并购标的16到18年的对赌业绩分别为1.15、1.44、1.79亿元，所以预计2016年公司的业绩可达到1.64亿，对应3月18日收盘价PE为59倍，对应市值为96.11亿。考虑主业的处于成长期且短期内看不到天花板和新通教育存在超预期的可能，维持对公司“买入”的评级。

股价催化剂：功能糖下游需求开始攀升、新通教育行业整合顺利推进。

风险因素：功能糖被社会认知速度低于预期，教育板块市场开拓不力，并购进展不畅。

南都电源：签订大额订单，动力锂电业务放量增长

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：邬博华，马军，张垚 日期：2016-03-21

报告要点

事件描述

南都电源发布公告，公司与保定长安客车制造有限公司签订磷酸铁锂动力锂离子电池系统销售合同，合同总金额约3亿元。

事件评论

签订大额合同订单，动力锂电池业务放量增长。作为国内铅酸电池龙头企业，在强化主业优势的基础上，公司积极积累了丰富锂电、燃料电池等技术储备与生产经验。2015年，伴随我国电动车市场快速发展，公司加速推进动力电池业务，实现动力电池销售收入1.23亿元，与东风特汽、长安客车、厦门金旅等大型车企建立良好合作关系。公司本次销售对象长安客车为长安汽车子公司，为国内大型电动客车生产企业，2015年实现新能源汽车销售2000辆左右，通过为长安客车供货，有利于提高公司动力锂电池市场知名度，进一步促进公司动力锂电池销售。本次合同金额3亿元，约对应动力锂电池规模150MWh，以行业平均水平计算，预计贡献利润在3000万元以上。

储能业务快速推进，静待市场爆发增长。储能作为一种能源转移方式，在未来电力系统最优化中具有重要作用及意义，但由于此前储能系统成本较高，不具备经济性，导致市场推进缓慢。近年来，随着储能技术进步与成本下降，储能在部分场景中已具备一定经济性，尤其是成本较低的铅炭电池。公司作为国内铅炭电池龙头企业，积极推动储能商业化发展，目前已取得国内第一个商业化合同，后期随着市场发展及相应政策出台，有望迎来爆发式增长。

打造能源互联网业务平台，推动业务多元化发展。公司在加大储能业务拓展的基础上，积极打造能源互联网业务平台，推动业务多元化发展。此前公司推出非公开增发方案，推动业务由传统制造向一体化储能解决方案提供商发展。同时，公司通过与新加坡科技研究局、资讯通信研究院的能源互联网项目合作，完善能源互联网技术储备，结合公司储能战略，进一步打造能源互联网平台，推动业务平台化发展。

传统主业维持平稳，安徽华铂贡献业绩增长。受益铁塔公司大规模基建建设及海外市场拓展，公司传统主业通信后备电源业务维持平稳增长。同时，2015公司收购铅回收企业安徽华铂51%股权，安徽华铂承诺2016年实现净利润2.3亿元，是公司2016年业绩的另一主要增量。

维持买入评级。预计公司2016、2017年EPS为0.57、0.78元，对应PE为29、21倍，维持买入评级。

风险提示：储能发展低于预期

瑞丰高材：业绩符合预期，MBS与保理促公司跨越式发展

类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：商艾华，李晓迪 日期：2016-03-21

业绩总结：2015年公司实现营业总收入8.05亿元，同比下降4.81%；实现归属于上市公司股东的净利润4731万元，同比增长35.43%。同时公司公告利润分配预案为每10股派发现金红利0.2元(含税).

业绩符合预期，MBS为主要增长动力。公司业绩快速增长主要源自于MBS产品放量输出与其成本的降低。因公司MBS抗冲改性剂产品质量大幅提升，且MBS主要用于消费类领域，受房地产建材行业影响较小，加之MBS技术准入门槛高，市场竞争激烈程度相对较小，2015年MBS产品实现销售收入2.8亿元，比去年同期增长20.31%。另外，报告期原油价格走低，MBS产品的主要原材料石化产品价格较低，致使报告期MBS抗冲改性剂产品销售毛利率同比增长9.44%，达到29.82%，促使净利润增幅大幅超过营业收入变动幅度。

MBS产能扩充完毕，将持续发力保证业绩增长。(1)2015年公司“1万吨/年MBS节能扩产改造工程”建设完工，MBS产能达到3万吨/年，成为国际重要的MBS生产商，将持续保证公司主业保持较快速度增长。(2)目前我国MBS的使用比例较低，且国内约有60%MBS需求依赖进口。随着我国对环保问题的进一步重视以及国内公司技术瓶颈的突破，MBS的结构替代与MBS的进口替代将会使MBS消费量将在未来数年内保持较快增长，支撑公司产品放量。

商业保理开拓新的利润增长点。公司积极开拓新的利润增长点，转型供应链金融，携手中植资本深度合作商业保理业务，奠定公司长期发展基石。公司从事商业保理业务的子公司瑞丰保理已于2015年第四季度开始商业化运营，并实现保理业务收入1269.7万元，净利润655.97万元，为公司的业绩增长做出了重要贡献，促进公司转型升级与跨越式发展。

盈利预测及评级：因保理业务贡献业绩，调整盈利预测将保理业务纳入测算，不考虑此次非公开发行(2015年12月《2015年非公开发行A股股票预案(修订稿)》)，预计公司2016-2018年EPS分别为0.35元、0.48元和0.58元，对应的动态PE分别为40倍、29倍和24倍(若考虑非公开发行，商业保理业务规模扩大，则预计2016-2018年EPS分别为0.56元、0.84元和1.25元，对应的动态PE分别为25倍、17倍和11倍)，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动的风险、下游需求不及预期的风险、商业保理项目不及预期的风险。

艾迪西：航空网络，每个快递人的梦想

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：韩轶超 日期：2016-03-21

快递行业依然处于成长期，但增速放缓，快递公司寻求新的业务增长点。2012-2015年全国规模以上快递业务量增速分别为55%、62%、52%和48%；快递收入增速分别为39%、37%、42%和35%，单件快递价格从2012年16元左右降至2015年10元左右。人工、场地成本逐年以5%左右上升，行业竞争加剧，快递公司特别是“三通一达”积极寻求新的业务增长点。

申通与南航货运部合作意在切入高时效电商快递领域。航空网络是高时效电商快递市场的关键进入壁垒。这里明确两个概念：一是高时效快递一般指B2C中的高价值物品(单价在500元以上)的快递运输，客户重视时效和服务质量。二是运输网络，运输网络是快递公司的核心竞争力，一般包括公路网络和航空网络，而航空运力主要来自自有全货机和客机腹舱订舱。2015年顺丰航空共有36架货机，空运量约占全国空运货量的22%。“三通一达”的航空件基本依赖客机腹舱订舱，目前申通航空件收入约占公司总收入6%。由于部分客户存在航空件需求，因此，此次与南航货运部的合作将利于提高客户粘性、扩展高时效电商快递市场。但轻资产运营模式需整合大量航空网络资源，申通需要耗费大量时间和充分协调性，才能发挥全网价值。

12字战略透露改革决心，10余个自动化分拣中心建设提高运营效率。“加强改革、股权下移、有效整合”表明申通快递的改革决心。2016年申通将在全国10余个中心城市新建现代化的自动分拨中心，目的是打造一个有规模，有质量的发展平台。申通作为快递行业前三甲，拥有网络、线路和品牌优势，通过一系列的管理创新和改革，业绩增速有望达到更高的水平。

投资建议：维持“买入”评级。投资逻辑如下：1)行业进入整合期，具备资金优势的巨头将扩大优势；2)跨境物流是快递差异化竞争的主要发力点，申通已具备先发优势；3)整合期是公司提高成本控制力、锻炼内功的好时机，自动分拨中心的建设便是申通给出最有力的答案。若预案审批顺利，预计公司2016-18年归属净利润12.17亿、14.82亿和17.85亿，对应PE:39倍、32倍和27倍，维持“买入”评级。

中来股份点评报告：背板业务稳步发展，N型电池将拓利润增长点

类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：马宝德 日期：2016-03-21

事件：

中来股份发布2015年业绩报告：报告期内，公司实现营业收入7.34亿元，较上年同期增长54.24%；实现净利润1.08亿元，较上年同期降低8.32%。

点评：

背板业务稳步发展，营收增速可观。报告期内，公司实现了3637.54万平方米的背膜销售，同比增长56.5%；产品毛利率为33.37%，较去年同期降低7.78%。公司营收的高速增长得益于新客户的开拓，成功导入了协鑫集成、晶澳、东方日升，并实现了稳定批量供货，客户结构持续优化；产品结构上，在稳定FCC背板销量的同时加大了TFB、KFB、MLP结构产品的开发。

定增开拓N型单晶双面电池业务。经过多年N型单晶双面太阳能电池的研究和实践，公司掌握了相关的生产技术和工艺，目前已得到产线认证。N型单晶双面电池为超高效太阳能电池，可两面进行光电转换，其中正面转换效率在21%左右，反面为19%，因此在水面、雪地等特定场景可多发电，较单面电池多20%以上，从LCOE的角度具备很强竞争力。随着定增项目的顺利实施，电池业务将使公司的行业竞争力更进一步。

外延发展构筑新的利润增长点。报告期内，公司积极稳健地推进了系列投资，包括：在意大利新设全资子公司，完成意大利Filmcutter公司背膜资产的收购；参股投资杭州铜米互联网金融服务有限公司，拓展融资渠道。此外，为满足公司外延式发展的需求，公司与杭州中来锦聚投资管理有限公司发起设立了杭州中来锦聚新能源合伙企业。

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