国旅联合2015年年报点评：主业平稳业绩扭亏，加速布局文体产业

类别：公司 研究机构：渤海证券股份有限公司 研究员：伊晓奕 日期：2016-02-16

投资要点：

主业运营平稳，出售资产扭亏。

2015年公司主营业务收入8832.67万元，实现营业利润3476.55万元，实现归母净利润1273.18万元。其中，南京颐尚温泉酒店全年完成营收7697.14万元，实现利润1118.87万元，营收及接待人次情况基本与去年持平；相关股权、资产处置获得收益共计8501.20万元。

户外文体项目持续推进。

公司在逐步剥离原有主业的同时，持续推进户外文体项目。文化演艺方面，公司已与山水盛典签署协议，双方约定于15-17年度，启动南京秦淮八艳旅游演出项目和以“一路一带”为主题的厦门旅游演出项目。此外，公司还与山水盛典合作运营了《昭君出塞》的巡演项目。体育方面，公司于去年2月底承接冬运会的市场经营联合开发，该项目目前已接近尾声；产业基金方面，通过华旅新绩先后完成了对盈博讯彩51%的股权投资以及对哈林秀王55%的股权投资，使得体育产业布局逐步落地。

投资建议。

目前公司已经完成定增工作，当代旅游及其一致行动人的持股比例已上升到29.01%，王春芳成为实际控制人。定增项目落地或将促使公司转型提速，建议关注公司已设立的产业基金以及新设浙江文体公司进展。此外，体外培育项目盈博讯彩以及哈林秀王的经营情况也值得持续跟进。调整公司16-18年EPS为0.01/0.05/0.08元，但考虑到公司正处于转型期，且属于体育产业类的小市值公司，未来仍有较大上升空间，因此建议积极关注，给予公司“增持”评级。

洽洽食品：坚果电商稳步推进，重申“买入”

类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：胡彦超 日期：2016-02-16

核心观点：洽洽食品是我们15年下半年以来首推的攻守兼备品种，不仅股灾期间表现优异，稳居行业最小跌幅的前五，2月份以来涨幅近15%(同期上证综指+3%，食品饮料板块+4%)，超额收益明显。作为市场上最坚决也是最早的推荐卖方，仍维持我们的推荐逻辑，坚果电商的大力推进将一改洽洽收入增长缺乏弹性的现状，而管理层整合和事业部改革等经营体制的改善将为洽洽的坚果电商平台的成长提供有力支撑，优质长线品种，好想你收购坚果电商百草味起近期催化作用，维持第一目标市值120亿元，尚有40%的空间。

体制改革释放经营活力，成本低位保证盈利水平，传统线下业务目标市值105亿：2014年年底公司推动产品事业部改革，强化各业务品类之间的PK机制，有望充分挤压出业绩增长的高弹性。同时公司以区域为单位成立了产品经理和区域经理共同决策、利益风险共担的金哑铃体制，并且对销售事业部进行了改革，撤销了原有的东、西、南、北四大经营中心，将原经营中心下属的18个销售区域合并成12个经营单元，直接向总部对接。金哑铃体制的设立和销售体制改革都是公司对于改善经营效率的尝试，今年下半年以来，公司的国葵事业部相继推出了奇味小葵、山核桃味瓜子以及焦糖瓜子，新品的推广速度和数量明显加快。而2015年三季度公司传统原料采购期的葵花子成本继续维持在低位，传统线下业务能够提供足够的利润支持。我们预计不考虑电商业务发展的小幅亏损，16年公司有望实现4.2亿的净利润，参考洽洽食品的历史估值中枢，给予25xPE的估值水平，对应16年105亿目标市值。

电商业务持续向好，好想你收购百草味成催化事件，坚果电商目标市值15亿：线上坚果消费持续高增长，以三只松鼠和百草味为代表的坚果电商15年仍能保持翻倍的增速。而亿邦动力网的最新数据显示，12月份洽洽电商在天猫上表现亮眼。根据交易金额和支付订单数等拟合出的交易指数同比大幅增长44.79%，在排名前十的零食品牌中增速最快。和公司此前开发的薯片、果冻等业务不同，高端坚果业务在市场发展潜力、竞争格局、渠道的协同性以及公司投入力度上都具有明显的优势。高端坚果代表消费升级的发展方向，预计未来仍至少能保持20%以上的增速。此次董事长回归洽洽，坚果事业部作为独立的事业部运营，公司内部的支持力度和执行效率有望得到改善。而董事长的女儿亲自负责坚果电商业务的开发，先后回收了电商子公司洽洽味乐园的少数股权并增资1900万元，公司的资源支持力度空前。坚果电商的持续有效推进将打破公司收入增长的瓶颈，2015年全年公司线上电商的销售收入预计同比提升10倍左右，大幅超过年初制定销售目标。我们预计16年公司的线上坚果电商有望实现5亿元的销售收入，鉴于电商初期的高速成长，给予3xPS的估值水平，目标市值15亿元。

投资建议：目标价格23.70元，维持“买入”评级。洽洽是食品饮料板块攻守兼备的长线品种，当前股价对应16年只有21倍(和15年第二波股灾股价最低点的估值水平相当)，而开发坚果电商平台态度坚决+外延并购预期提供充分的弹性空间。同时长期逻辑仍尚未被市场充分认知，洽洽在管理层、经营体制以及经营策略上都发生积极的变化，坚果电商的大力推进将一改洽洽收入增长缺乏弹性的现状，好想你对于百草味的收购有望成为近期的催化事件。未来6个月的目标价23.70元，对应120亿市值(传统业务105亿+坚果电商15亿)，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全问题；行业竞争加剧；电商推广不达预期。

金禾实业：安赛蜜提价预期不改，股东增持提供安全边际

类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：胡彦超 日期：2016-02-16

投资要点

事件：公司完成控股股东增持股份和股份回购及注销计划，金禾实业控股股东金瑞投资集团于2015年7月起增持公司股份479.134万股，占公司总股本的0.85%，增持均价10.55元。同时公司实际回购并注销股份365.56万股，占公司总股本的比例为0.64%，成交均价10.80元(含交易费用).

当前股价接近股东增持以及股份回购均价，安全边际较高：公司最新收盘价10.56元和控股股东的持股均价接近，相对于10.80元的回购均价略有倒挂。而持续的增持和股份回购彰显出公司对于未来的发展信心，公司目前市值60亿元，在相对保守的业绩预测下对应16年22xPE，安全边际较高。同时在精细化工产品定价权逐步加强的预期下，公司有望享受一定的估值溢价，安赛蜜的提价预期为未来2-3年的业绩提供充分的弹性。

竞争格局改善，安赛蜜提价预期不改：公司现有9000吨/年的安赛蜜产能，占全球总产能的40%左右，是全球最大的安赛蜜生产商，和主要竞争对手江苏浩波占全球产能的70%。得益于金禾实业的大化工布局和完整的产品结构，公司的安赛蜜生产成本相对于行业竞争对手享有一定优势。2010年安赛蜜的最高价格曾到达5万/吨，但是2011年开始行业的价格战加剧，价格曾最低滑落到大约2.5万/吨，此后便一直处于低位。2014年开始金禾的国内主要竞争对手赢利能力恶化，面临破产。2014年中期开始，国内的安赛蜜价格开始出现反弹，目前的销售均价在3.3-3.5万/吨左右。若竞争对手退出，金禾的价格话语权将进一步提升，国内的安赛蜜价格有望进入持续的缓慢上涨周期。保守预测每年提价3000元/吨，将为公司贡献出2000万元以上的新增毛利空间。

三氯蔗糖投产在即，甜味剂产品再添重要赢利点：2014年公司完成第五代甜味剂三氯蔗糖500吨产能的全套生产流程及系统的研发，并试产成功。2015年正进行产品中试及收率方面的技术研发，一旦技术完成突破，公司500吨的三氯蔗糖产能将大规模投放市场。三聚蔗糖行业市场潜力较大，显著的安全性及口感使得其成为欧美市场发展速度最快的合成甜味剂。2002-2014年三氯蔗糖在饮料行业甜味剂的使用占比从不到3%提高到13%，在食品甜味剂的使用占比从不到10%提高到将近40%。现在三氯蔗糖的市价在22-25万元/吨，我们预计每吨三氯蔗糖能够贡献出2-5万吨的净利润，保守估计至少带来1000万的新增净利润。

投资建议：目标价16.30元，维持“买入”评级。受益于竞争对手的退出风险，金禾实业的安赛蜜产品的定价权提升，安赛蜜价格有望进入反弹周期；而公司第五代甜味剂三氯蔗糖投产在即，精细化工再添重要赢利点。同时公司存在外延并购预期，控股股东增持股份和大股东积极回购股份彰显未来发展决心。预计公司2015-17年实现净利润2.20/2.70/3.23亿元，分别同比增长32.26%/22.67%/19.61%；对应EPS 分别为0.39/0.48/0.57元。给予2016年34xPE，对应目标价16.30元，维持“买入”评级。

风险提示：三氯蔗糖推广不达预期、环保风险、食品添加剂产品被公众误解的风险。

远东传动投资价值分析报告：积极开拓海外市场，谋求战略转型

类别：公司 研究机构：渤海证券股份有限公司 研究员：郑连声 日期：2016-02-16

投资要点：

非等速传动轴龙头企业，进一步做长产业链。

1)公司是非等速传动轴龙头企业，产品涵盖轻型、中型、重型卡车和工程机械四大系列，重卡和工程机械领域市占率达28%和60%。2)公司通过收购许昌远博进一步做长产业链，下一步将进一步提高其传动轴轴管产能，实现重要零部件供应链掌控。

公司2016年有望迎来业绩拐点。

首先，非等速传动轴市场需求有望保持稳中有升态势，2016年货车和工程机械对非等速传动轴需求量预计为490.43万套，同比增长6.45%；其次，公司积极谋求战略转型，并有望带动业绩的提升：1)公司积极开拓国外市场，2015年出口有望达到0.97亿元，并已通过Volvo 商用车配套认证，后续有望大批量供货。2)公司正在积极研发轿车用等速传动轴，2016年研发有望取得重大突破，市场前景广阔。3)军工业务增长预期强烈，公司已与三江万山和包头北奔开展战略合作，并有望以此为跳板获取军工配套资质和加快军工相关业务发展。4)公司加快推进智能制造和工业4.0相关业务，已与沈阳机床开展全方位战略合作，以期实现传动轴零部件高端智能化加工，目前已运行6条智能生产线，未来有望实现全面智能化和自动化生产。

盈利预测，给予“增持”评级。

预计公司2015-17年实现营业收入9.87/12.06/14.70亿元，同比增长-16.86/22.20/21.92% ； 实现净利润1.26/1.54/1.93亿元， 同比增长-2.32/21.87%/25.90%，对应EPS 分别为0.22/0.27/0.34元。综合绝对估值与相对估值，公司的合理价值区间应为9.45-10.5元/股。作为非传动轴龙头企业，公司技术和产品已获得国内外市场认可，未来有望在海外市场和轿车用等速传动轴领域取得突破。同时，公司积极谋求战略转型，涉足军工和智能制造等业务，相关业务的拓展将有望提升公司预期，首次覆盖给予公司“增持”评级。

东杰智能公司研究报告：智能物流装备领先企业，智能仓储发力在即

类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：张宇，熊哲颖 日期：2016-02-16

投资要点：

智能物流装备领先企业，15年业务重心向智能仓储系统过渡。东杰智能公司是国内领先的智能物流装备生产厂商，公司的主要产品类别包括智能物流输送系统、智能物流仓储系统和机械式立体停车系统三大类。2015年，由于下游汽车行业的低迷，公司传统的智能物流输送系统收入出现下滑，智能物流仓储系统受益于电商行业的快速发展，收入有显著增长。公司15年收入结构出现显著变化，公司的业务重心正由传统的输送系统向新兴的仓储系统过渡。

传统输送设备进入行业稳定期。公司智能物流输送系统主要为客户提供一整套的智能物流解决方案，下游客户主要来自汽车行业。随着近年来汽车行业发展增速减缓，公司智能物流输送系统收入也受到了一定影响。我们认为，汽车生产厂商未来还会持续投入对新车型的研发和生产，新车型投产带动新的自动化设备需求。公司凭借其扎实的技术积累和稳定的市场份额，智能物流输送系统预计未来仍可获得稳定收入。

智能物流仓储进入快速发展期。智能物流仓储自动化是整个自动化中增长最稳定、成长空间最大的子板块之一，据中国物流技术装备行业协会统计，仓储业相关自动化系统及设备投入规模由2007年的25亿元增长至2015年的453亿元，年均复合增长率约为43.64%。公司近年来积极向电商物流进军，2015年比较有代表性的订单包括与酒仙网和唯品会的合作。2013-2014年，公司智能物流仓储系统收入分别达到9924万元和1.03亿元，截止2015年6月30日，公司仓储系统收入为1.19亿元，已经显著超过了2014年全年的收入。我们认为，智能物流仓储系统有望成为公司未来新的利润增长点，带动公司业绩进入新一轮的成长周期，值得重点关注。

机械式立体停车系统稳步发展。近三年来，国内机械式立体停车系统保持稳定增长趋势。我们认为，公司相关产品正在推广期，暂时对公司经营业绩贡献有限，未来随着立体停车库市场的稳定发展，公司在相关产品上的收入和利润有望实现快速增长。

盈利预测与估值。我们预计公司16年业绩增长主要来自智能物流仓储系统的收入增长，我们预计公司15-17年将实现收入3.45、4.04、4.72亿元，归属母公司净利润3579、4802、5644万元，摊薄后EPS分别为0.26、0.35、0.41元。考虑到公司积极布局新领域，未来几年电商企业对智能仓储的需求还会持续增加，公司凭借多年的技术积累，未来业绩有望释放出较大的弹性，我们给予公司16年PE估值区间90-95倍，未来6个月目标价格区间为31.5-33.25元/股，给予增持评级。

风险提示：宏观经济下行风险，新业务推广进度或低于预期。

威海广泰：调整定价方式，定增将提速；专业级无人机龙头受益军民融合、通用航空

类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：王华君 日期：2016-02-16

投资要点：

1。事件。

公司公告调整本次定增基准日为发行期首日，发行价格为不低于定价基准日前20个交易日股票均价，发行数量不超过(含)3,000万股，最终发行股数以募资总额(不超过(含)5.4亿元)除以发行价格确定。

2。我们的分析与判断。

(一)调整定增定价方式，进程将提速。

本次调整前公司增发底价为27.73元，调整后虽然底价未确定，但从发行数量和募资总额推断，我们认为公司对于增发价格的预期为不低于18元，目前公司股价为21元。

公司于2016年1月12日公告关于证监会对本次非公开发行申请反馈意见的回复，我们判断公司增发进程将提速，有望于一季度末至二季度初完成本次非公开发行。

(二)拟收购全华时代，有望打造“无人机第一股”。

公司此前公告拟募集不超过5.4亿元，用于收购、增资全华时代并投入无人机项目(1.5亿元)及补充流动资金，增资完成后公司将拥有全华时代69.34%的股权。

全华时代是国内最早实现无人机研发、生产和销售及服务一体化的民营企业之一，主要产品包括固定翼、直升机、多旋翼等军用、民用无人机及无人机应用服务，在无人机技术专利主要职务发明申请企业中排名第1，全国范围内仅次于两所高等院校。

全华时代在应用服务领域的主要服务对象包括武警、消防、公安、海洋海事、电力、天津电视台等部门，曾作为唯一一家民营企业受邀参与了中国人民解放军举行的“四海三军”军事演习，并于2015年8月参与“8.12”陕西山阳山体滑坡勘测救援工作。

本次收购中约定，若全华时代在盈利承诺期内合计实际净利润高于承诺净利润9221万元，则超额净利润部分的50%将用于向全华时代、管理层及员工进行奖励。预计2016年全华时代净利润有望达到1500-2000万元，2015-2018年业绩有望连续翻倍增长。

公司2014年11月28日与某单位签订《系列无人机系统开发合作协议书》，目前已经在军用无人机业务具备较强实力。我们认为，本次收购全华时代将带来显著的产业链、市场及客户协同效应，特别是全华时代的军用无人机对公司现有部分军品业务将带来促进。

本次发行后，公司将全面进入无人机行业，军品业务将快速发展，公司有望成为军用/民用专业级无人机龙头企业，对标消费级无人机龙头“大疆创新”(根据媒体报道，大疆创新的市值已超80亿美元).

(三)军用无人机/军民融合稀缺标的，将快速发展。

公司系列无人机、高速无人机主要为军方供货，公司为军民融合标的。无人机是未来飞机发展趋势，据美国、以色列未来战机规划，未来无人机将超过有人机。我们测算未来15年中国军用无人机市场需求接近2000亿元，民用专业级无人机需求超1000亿元，民用消费级无人机(国内需求)超300亿元。

目前国内上市公司涉及军用无人机研制业务的有洪都航空、宗申动力，隆鑫通用、山东矿机、通裕重工等上市公司也开始涉及无人机业务，但是，明确涉及军用无人机的极少。此外，目前很多上市公司仅仅开始涉及无人机，部分公司仅刚刚研制出1-2架样机开始做试验。而公司为非常稀缺的军用无人机标的，且拟收购的全华时代已是产业化的无人机巨头，是具有批量生产能力的优质无人机标的。

根据我们的调研，天津爆炸事件后不少消防部队已开始采购无人机，公司拟收购的全华时代的无人机也在国际消防展上展出。公司子公司中卓时代2014年净利润同比增长34%，2015年上半年签订合同3亿元，同比增长35%，2015年11月又签订1.73亿元消防车采购合同。

我们判断未来消防将和无人机业务体现出显著的协同效应。

公司已聘用前西飞国际、中航通飞、中航重机董事长孟祥凯为独立董事，孟祥凯在航空航天、军品业务领域具备丰富的经验。我们判断公司无人机、特别是军用无人机业务未来将快速发展。

(四)入选中上协军工委国防军工板块，军品有望持续超预期。

2015年7月7日，中国上市公司协会发布了中上协军工委国防军工板块名单，威海广泰入选。2014年公司军品销售收入达到1.64亿元，同比大幅增长88%。公司总经理孟岩获批享受国务院特殊津贴，近年来承担国家级项目12项，军工项目10项，主持开发的多项产品填补国内、国际空白。公司军品方面积极参与研制具有前瞻性的批量大、价值高的新项目，目前有多个项目已经获得认可；一些重点科研项目取得阶段性成果，同时有重点地开拓新的市场领域，取得良好发展。我们判断公司军品未来发展将超市场预期，带来业绩估值双提升。

3。投资建议。

公司具备无人机+军民融合+通用航空+智能家居等多重主题，军品业务发展将超市场预期，受益通航产业大发展。我们判断公司未来将在军品(不仅仅是军用无人机)、消防设备领域持续加码，通过自主研发、兼并重组等措施，强化公司在消防设备、军品领域中的地位和影响力；营口新山鹰业绩将超预期。

不考虑本次非公开发行事项，预计15-17年备考EPS 为0.63/0.82/1.06元，PE 为33/26/20倍；考虑本次非公开发行事项(按照20元增发价测算)，预计15-17年备考EPS 为0.60/0.82/1.07元，PE 为35/26/20倍，未来业绩具有上调潜力，持续推荐。

风险提示：通航政策低于预期、军品业务发展低于预期、产业整合低于预期。

上海机场：预告2015年纯利同比增长21%，“迪士尼年”业绩有望再加速

类别：公司研究机构：群益证券(香港)有限公司研究员：李晓璐日期：2016-02-16

结论与建议：

受益于运能充沛和时刻放量，2015年上海机场预计实现营业收入同比增长9%，归属母公司净利润同比增长21%。展望未来，T1航站楼改造完毕投入使用，高峰小时数增加，以及迪士尼2016年开园等因素，都将带动飞机起降架次和旅客吞吐量的增长。当前A股股价对应2016年和2017年动态P/E分别为16倍和13倍，维持买入评级。

公司发布业绩快报，预计2015年实现营业收入62.86亿元，同比增长9.31%，实现归属上市公司净利润25.34亿元，同比增长20.93%，对应每股收益1.32元。其中投资收益6.085亿元，同比增加2.7%。符合预期。

分季度看，4Q实现营业收入15.66亿元，同比增长6.02%，实现归属上市公司净利润6.09亿元，同比增长17.79%。

业绩增长一方面源于受航油成本下降促使航空公司执飞意愿增加，另一方面浦东机场运能充沛，2014年7月份开始高峰小时数上调为74架次，使得飞机起降架次和游客吞吐量均实现两位数增长。2015年1-12月，上海机场实现飞机起降446.2万架次，同比增长10.96%；旅客吞吐量5969.33万人次，同比增长15.57%；货邮吞吐量327.38万吨，同比增加2.91%。分区域看，在出境游需求旺盛的带动下，国际航线表现最为抢眼，而国内航线也录得正增长，唯港澳台地区需求有所回落，同比数据略有下滑。

公司未来看点多：第一，浦东机场第四条跑道已经于5月份投入使用，成为国内首个拥有四条跑道的国际机场。即使暂不考虑极限运能利用，也不考虑T1改造阔容以及第四跑道投入使用带来的运能提升，目前设计的年旅客吞吐量为6000万人次，运能利用率仅86%，运能充足。第二，T1航站楼改造项目预计年底完成，改造完成后，T1航站楼年旅客吞吐量将从目前的2000万人次增加到3680万人次，将使浦东机场旅客吞吐量增长28%，营业面积增加约5000平米，增长15%。第三，迪士尼乐园(一期)定于2016年6月16日开门营业，预计2016年参观人数将达到2000万人次，按照外来客流占1/3的比重计算，预计浦东机场将新增旅客吞吐量800万人次，增量13%。随着园区运营成熟以及后续两期项目的陆续开发，客流量还有巨大上升空间。第四，从长远看，上海自贸区建设对提升浦东机场航空枢纽价值意义重大。

综上，预计2016年全年浦东机场飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量等三项经营指标将分别同比增长15%、20%、4%。预估公司2016年和2017年可分别实现净利润32.33亿元(YoY+28%，EPS为1.68元)和38.40亿元(YoY+19%，EPS为1.99元).

完美环球公司跟踪报告：影游互动逻辑畅通，加快泛娱乐布局

类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：钟奇 日期：2016-02-16

泛娱乐集团，“资源+内容+营销”全产业链布局。公司以电视剧为核心，加快网络剧、大电影、综艺、艺人经纪等大内容开发，同时投资富创传媒布局广告营销领域，进一步加强多渠道变现能力。公司拥有包括著名导演赵宝刚、腾华涛、郭靖宇等在内的强大制作团队，年产电视剧约500集，将实现净利润有效快速增长。

电影业务是未来发展重点，公司计划每年参与制作4-6部商业电影，其中包括2-3部小成本爱情、喜剧片，同时引进海外大片，提升营销发行能力。此外，15年成功试水综艺节目《极限挑战》并拍摄同名大电影，成为新的盈利增长点。依托优质的影视作品，公司在演艺经纪领域也快速发展，积累了大量的艺人资源。

网罗精品IP资源，打造影游联动模式。2016年1月7日，公司公告以发行股份的方式收购完美世界100%股权，注入游戏业务，最大化实现协同效应。完美世界以精品端游为核心，涉足手游、主游、页游、电视游戏等多个领域，同时积极参与电竞市场，提升重度游戏行业竞争力。完美世界有30%以上的收入来自海外，其游戏产品出口一百多个国家和地区，在全球设立二十多个子公司和分公司，并储备了大量优质的全球IP资源。公司能够以游戏产业为依托，借助完美世界强大的IP运营实力和产品的国际知名度，有效地在海外市场拓展影视业务。影视+游戏的双向结合，可以整合双方的业务资源，拓展公司战略布局，打造全球性的“泛文化娱乐产业”。

注重人才培养，建立激励机制。公司高度重视制作、研发人才的培养和储备，收购美国工作室，参与全球联动，努力打造专业化、年轻化、国际化的人才队伍。

公司内部设置通天机制，支持优秀的内部团队创新发展；同时，公司设立研究院，具备独特的传承机制。完善的培训机制和合理的用人机制，使得公司成功聚集全球相关领域出色人才。此外，2016年1月6日公司推出了7亿元人民币员工持股计划，股权激励能够绑定核心员工与公司利益，进一步优化治理结构，提高公司的凝聚力和竞争实力。

成立投资基金，“内生+外延”完善产品业务线。公司出资3.75亿元成立影视投资基金，第一期基金总规模为15亿元，主要围绕海外影视制作及国内创新热点业态，投资方式包括直接股权、项目投资等。投资基金将分设两家合伙基金，其中不低于2/3总募集资金分设“影视投资基金”主要参与影视制作领域的境内外投资；不高于1/3总募集资金用于“股权投资基金”主要负责影视上下游产业链相关的VC、PE类股权投资、并购。公司运用平台价值和资本力量不断完善自身产品线和业务线，打造一个集影视、娱乐和互联网于一体的综合性传媒巨头。

我们看好完美环球，给予三大推荐逻辑：1)优质IP资源(完美世界游戏)和创新制作团队，影视和游戏良好互动，共同推进全球化战略；2)实现电视剧、电影、网络剧、综艺、游戏等大内容开发，台网游协同发展。3)投资基金设立横向纵向并购成预期，具备全产业链培养能力。看好公司未来整合式发展，预计公司2015和2016年实现归母净利润2.76亿元和11.12亿元，对应摊薄后的EPS分别为0.21元和0.85元，给予公司行业均值的估值水平，2016年60倍PE，目标价51元，维持买入评级。

风险提示：大内容开发不达预期，影游互动不达预期。

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