上海凯宝(300039)：招标寒冬下中药针剂企业的徘徊

点评：前三季度业绩略低于我们的预期。在严峻的招标、控费的环境下，中药针剂企业面临前所未有的业绩压力。以痰热清单品为主的上海凯宝：1)高基数基础上的增长越发困难：公司业绩略低于预期；2)全年业绩目标的达成有望依赖营销多元化调整+并购拓展：新谊的收购+产业投资基金的成立，显示了公司积极外延拓展的信号，我们预计公司后续会陆续通过参股、并购等灵活的产业投资方式迅速丰富自身产品线，提升盈利能力。维持“增持”评级。

招标压力下，痰热清注射液销售和去年基本持平略有增长。1)基药招标促进销售放量：受安徽、湖南、浙江等地严峻招标压力，痰热清上半年销售和去年基本持平。我们认为这是整个中药针剂面临的系统性风险，特别是类似痰热清、热毒宁、参芪扶正等销售上10亿的大品种，在医保控费的压力下，承受较大的业绩压力，我们认为在痰热清已经进入基药增补目录的广东、新疆、广西、辽宁、吉林、山东、河南、安徽、浙江等地将加速放量，以弥补其价格方面的压力，另一方面随着公司销售模式的多元化调整，基药市场对其业绩的促进作用也将逐步体现。2)短期依旧没有摆脱产品单一的风险：目前痰热清注射液占公司整体收入的91%，尽管基药市场快速放量，但仍存在降价等政策风险(如已经实施的浙江省)，短时间内如果没有新的品种引进，公司仍存在业绩增速放缓的风险。我们认为公司2014年是公司打基础的一年，三期投产+产品系列化开发收获+并购持续落地，为未来的增长打下了坚实基础。但是具体分析公司短期业绩，公司收购的品种多是临床在研阶段的品种，尽管有优欣定这样的1.1类新药(抗抑郁)，但是未来上市后的推广仍存在不确定性，我们认为2015年医药板块在政策压力下并购动作频频，有望在并购的进程上进一步加速，打造支撑公司长期稳健增长的产品线。

后续关注：销售多元化改革+并购拓展。尽管在痰热清注射液学术推广的基础上，公司开发了痰热清胶囊、口服液、5ml注射液等品种(胶囊剂已于2014.4月底投产，自营加招商的模式进行推广，超过100元的日使用费用)，但我们认为新品的推广必然经历一个逐步释放的节奏，短时间内无法弥补痰热清注射液增速放缓带来的业绩压力，我们预计随着公司销售模式多元化、基药市场的开拓、并购拓展，公司业务将保持稳健增长的态势。

盈利预测：考虑未来2-3年政策环境的压力，略下调公司盈利预测，预计公司2015-2017年收入分别为16.58、19.39、22.27亿元，增速分别为11.96%、16.97%、14.85%，归属母公司净利润分别为3.74、3.99和4.47亿元，同比增速7.11%、6.54%和12.23%，对应2015-17年摊薄后EPS0.45、0.48、0.54元。考虑公司并购进程的实质推进，给予一定的估值溢价，给予2016年35-40PE(行业可比公司平均30PE)，目标价区间为16.8-19.2元，目前公司股价对应2016年27PE，给予“增持”评级。中泰国际

太钢不锈(000825)：开展售后回租融资和财务公司合作缓解资金压力

售后回租融资不高于4.38亿缓解资金压力：此次融资租赁标的物主要为径锻机、电渣炉等生产设备，账面净值共计5.43亿元；租赁期限为36个月，年租息率3年期贷款基准利率下调10%；划分为12期，按期向太钢租赁支付租金，租赁期满后一次性支付本金。

此前，公司及控股子公司与太钢租赁开展2笔设备售后回租融资租赁业务，分别融资不高于6.25亿元人民币和不高于等值0.2亿美元人民币，合计金额为7.52亿元人民币；加上此次公告的的不高于4.38亿元售后回租融资额，合计11.89亿元，占公司2015年3季度公布的净资产的4.73%。此外，公司还拟与太钢租赁自本次议案通过之日起到2016年12月31日，开展金额不高于40亿元的售后回租融资租赁业务，总交易金额将达到51.89亿元，占公司2015年3季度公布的净资产的20.64%。

通过连续的融资租赁业务，有利于公司盘活固定资产，获得流动资金，增强持续经营能力，但也侧面表明了行业低迷致使公司面临较大经营压力。2014年3季度到2015年2季度，公司的流动负债占比高于均值，流动性压力相对大，开展融资租赁业务带来的流动性缓解了公司的资金压力，公司流动负债占比在3季度也恢复到了均值水平。

与财务合作，有助于降低融资成本：此次公司与财务公司的合作，财务公司主要为公司提供结算、存款、信贷等金融服务。公司在财务公司开立结算账户获得收款服务和付款服务，资金存入在财务公司开立的存款账户，还得从财务公司获得贷款、票据承兑、票据贴现等信贷服务，在这些金融服务上，公司都能获得优惠的费率或者利率。从过去公司与财务公司发生的关联交易额来看，与财务公司的合作，有助于公司获得较低的融资成本，提高资金效率。

预计2015、2016年EPS分别为-0.19元、0.02元，维持“增持”评级。长江证券

尤洛卡(300099)：收购师凯科技转型军工制导

公司非公开发行股份及支付现金购买相关资产

拟向5名自然人发行股份及支付现金购买师凯科技100%股权，作价7.5亿元，以15.90元/股非公开发行3774万股支付6.0亿元，其余1.5亿元以现金支付，并募集配套资金不超过1.8亿元，其中1.5亿元用于支付现金对价；交易完成后，公司控股股东、实际控制人不会发生变更。

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