蓝丰生化公司调研简报：农药业务底部反转，医药业务扬帆起航

类别：公司 研究机构：长城证券股份有限公司 研究员：施伟锋，杨超，余嫄嫄 日期：2015-11-11

投资建议

公司农药业务底部反转，方舟药业并购已经通过证监会审批，医药业务扬帆起航在即，看好公司医药业务和农药业务未来的发展潜力。假设16年初并表，考虑增发摊薄后，预计15-17年EPS分别为-0.09元，0.38元和0.51元，当前股价对应PE分别为-182倍、42倍和32倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

宁夏蓝丰环保问题导致15年亏损：15年初，宁夏蓝丰由于环保问题被迫停产进行环保改造，折旧、人员工资等拖累导致宁夏蓝丰亏损，预计全年亏损6000万元。宁夏蓝丰环保问题，对本部也造成了一定负面影响。宁夏蓝丰主要业务为中间体业务，原有本部的一些中间体也已经搬迁到宁夏蓝丰，相关中间体产品的停产后，本部相关产品也相应停产或外购原料生产，对本部的盈利造成负面影响。

多因素叠加，16年业绩反转确定：目前宁夏蓝丰环保验收正常，正式投产后，至少能保证不再亏损。我们预计今年底，最迟明年初宁夏蓝丰就可以顺利投产。同时，由于多菌灵、乙酰甲胺磷两个产品的中间体随着宁夏蓝丰的复产，在16年将能贡献盈利。除了宁夏蓝丰环保问题因素消除外，公司重磅产品环嗪酮目前订单充裕，生产已经排期到明年1月份，有望为传统农药业务贡献主要利润。公司环嗪酮产能2500吨，高峰时期销量超过1000吨，单价14万/吨左右，毛利率超过30%。另外，随着方舟药业的并购，16年业绩承诺为9036万元，能够大幅增厚公司净利润。我们认为多因素叠加，16年业绩反转确定。

并购方舟药业已通过证监会审核，医药主业扬帆起航在即：此前，公司发布重大事项公告，拟10.68元/股向王宇等18名股东非公开发行7734万股募集资金不超过82,600万元及支付现金35,400万元用于收购其持有的方舟制药100%股权。同时以10.68元/股向吉富启晟等6名特定投资者发行4963万股，募集资金不超过53,000万元用于支付本次交易中的现金对价，补充上市公司及方舟制药营运资金。10月23日，公司发布公告，重大资产重组事项通过证监会审批。我们预计今年底，最迟明年初就能够完成并购，公司医药主业有望大幅改善公司盈利状况，提升公司估值水平。

方舟制药收购价格合理，主要产品进入医保体系：方舟制药是一家集中成药、化学药、原料药研发、生产、销售于一体的现代化高科技制药企业，公司主要产品复方斑蝥胶囊(抗肿瘤)、盐酸多奈哌齐片(治疗老年痴呆)和丹栀逍遥胶囊(调节内分泌)均为国家医保品种。目前方舟制药拥有一级经销商200余家、二级分销商500余家。覆盖全国各级地市的销售管理人员及学术推广人员152人，为未来新产品的持续推广提供了保障。方舟药业附带业绩补偿的业绩承诺为15-17年分别为净利润不低于7472万元、9036万元、10917万元，按照交易对价11.8亿元，对应16年PE为13倍，我们认为是相对便宜的。

风险提示：15年亏损导致被st风险；宁夏蓝丰复产大幅低预期风险；方舟药业业绩低预期风险。

鼎立股份：华丽转身，环保军工并进书写新篇章

类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩，杨雪 日期：2015-11-11

一、剥离业务梳理环保与军工主线

鼎立股份上市后主营历经橡胶制品、房地产开发与医药销售、增加农机业务等变迁，过往公司业务较为繁杂。公司于2014年收购丰越环保100%股权进入环保金属回收再生领域，并于2015年开始剥离医药相关业务，出售宁波药材股权，逐步梳理整合主营。截至2015年半年报，公司主营业务中环保业务收入占比已达到77.42%，而此次获得核准的非公开发行方案为收购军工资产，鹏起实业100%的股权。我们认为，此次非公开发行完成后，公司将明晰环保金属回收再生与军工钛合金铸造双主业，明晰发展主线。

二、鹏起实业军工资产空间广阔，具超预期可能

本次收购标的鹏起实业主营为钛与钛合金精密铸造，钛合金主要运用包括航天航空、舰船领域等，其中航空航天领域钛材料主要用于包括在喷气发动机部件、机身部件、火箭、人造卫星、导弹部件等领域，目前我国航空领域钛消费量约占10%。军工方面，我国2013年航空军工钛材料需求量约为4666吨，根据《钛合金工业发展与现状》预测，随着新一代战机研制，加速2、3代战机更换，将有望带动航空军工材料需求上升到10000吨以上，另外，民航方面，钛需求将有望提升至1400吨以上。在舰艇方面，钛合金广泛运用于核潜艇、深潜器等领域，以苏联台风级导弹核潜艇为例，每艘用钛量达9000吨。钛与钛合金精密铸造具有广阔的市场空间。鹏起实业目2014年产品销量仅为244.33万吨，随着民参军、国家推进军用飞机制造趋势，公司业务具有较大提升空间。而公司产品毛利率高达60%，具备较大利润空间。根据公司非公开发行资料，鹏起实业盈利预测，是以需求量给予折扣审慎估计，2016、2017分别采用40,994.55万元、61,417.05万元营业收入进行预测，以此为依据测算出净利润分别为13,308.66、20,524.68万元，并在此基础上做出业绩承诺。而根据非公开发行报告书，考虑折扣前，公司根据战略合作协议、订货意向书、对新客户调研预计的2016、2017产品需求金额分别为52055.12万元、69,275.38万元，较2016、2017盈利预测收入分别高出26.98%、12.80%。我们认为，公司业绩具备超预期可能。

三、非公开发行引入股东，具股权投资、军工丰富资源

此次公司收购鹏起实业股权，引入鹏起实业原主要股东张朋起、宋雪云夫妇为上市公司股东，具有丰富的股权投资、军工资源。根据非公开发行报告书，张朋起夫妇控制的关联企业包括资本市场服务类的申子和股权投资、明常祥股权投资、前海朋杰投资，主要业务为投资管理；军工类经营范围包括雷达技术、通信设备为的申和明雷达；以及电子产品、矿产品为范围的批发零售业的双子商贸公司。

四、收购业绩承诺奠定安全边际

公司相关收购标的丰越环保、鹏起实业均具有较高业绩承诺，且鹏起实业、丰越环保2016年业绩承诺较2015相应值增速分别为87.5%与22.22%，体现较高增长信心。另外，丰越环保与鹏起实业2016年净利润业绩承诺之和已达到3.7亿元。根据公司此次收购鹏起实业并募集配套资金计算，公司非公开发行方案发行股份总数约为2.21亿股，若发行完成，公司A股总股本将达到15.11亿股，同时考虑公司B股，对应当前股价市值约为170亿元，对应2016年鹏起实业、丰越环保业绩承诺之和估值约50倍PE，考虑到公司业绩承诺较高增速，以及军工行业整体估值水平，我们认为，公司当前股价具备安全边际。另一方面，公司本次非公开发行募集配套资金价格为8.49元/股，锁定期三年，而此前公司公告，大股东鼎力集团拟增持不低于1.5亿元，彰显对公司信心。公司另外有1:1.5杠杆员工持股计划，总规模为5000万元，绑定员工利益，目前暂未购买公司股票。

五、盈利预测与投资评级

我们看好公司重新梳理业务，形成环保与军工并进的主线布局，以及公司收购鹏起实业，进入钛与钛合金铸造领域，我们认为公司两项资产具有较高业绩承诺，为公司奠定了安全边际，而军工资产具广阔发展空间以及超预期可能，首次覆盖，我们给予公司“买入”评级。

1、未考虑非公开发行利润贡献与股本摊薄条件下盈利预测

暂不考虑本次非公开发行业绩贡献与股本摊薄，预计公司2015-2017年EPS分别为0.12、0.13、0.16元。

2、假设考虑非公开发行利润贡献与摊薄情况下

由于收购鹏起实业非公开发行已获证监会核准，明年若完成发行实现并表，将对公司业绩有较大贡献，假设考虑非公开发行业绩贡献与摊薄，我们结合相关业绩承诺，预计公司2015-2017EPS分别为0.10、0.21、0.30元。

风险提示国防军工投入不及预期、产品价格下滑、收购公司利润不达业绩承诺、宏观经济下行风险。

广东明珠：大股东助力，做优做强华南明珠

类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：乐加栋，郭镇 日期：2015-11-11

主营业务多次调整，当前盈利依靠投资

自从01年上市以来，贡献公司主营业务收入的业务结构发生了多次改变，10年之后由于水轮发电设备与医药资产的出售，公司主营业务收入规模出现了萎缩，当前收入主要依靠公司参股公司的投资收益与委托贷款利息收入。参股公司大顶矿业每年贡献稳定收益，云山汽车涉足新能源领域。

进军土地一级开发，试水PPP业务模式

2014年11月公司与政府合作在兴宁市南部新城约1.3万亩的土地上进行土地一级开发。合约在很大程度上保障了开发公司的利益，设定未来几年的土地出让计划和最低价格，给予项目公司多项专项补偿。未来几年一级开发将会为公司贡献稳定的业务，PPP业务模式有望进一步推广。

大股东高比例参与增发

15年公司公布增发预案，为兴宁市南区一级开发项目募集资金20亿，由大股东深圳金信安及其一致行动人全部认购，在增发完成之后持股比例将由现在的20%上升至42.5%。大股东体外现有生物科技与生态农业产业，此次高比例参与增发显示出对于公司未来发展的信心。

预计公司15年、16年的EPS为0.61、1.35元/股，维持“买入”评级

公司当前NAV规模为37.16亿元，对应每股RNAV为10.93元/股。增发完成后，每股RNAV为12.16元/股，当前股价相对于RNAV的溢价率与行业平均水平基本相当。由于16年开始土地出让开始结算，公司盈利能力将会显著提升，相对估值水平低于园区开发类企业均值。

风险提示

大股东完成增持后，进一步业务拓展存在不确定性。

安控科技：与九鼎投资等成立10亿级产业基金，后续外延可期

类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：笃慧 日期：2015-11-11

事件：

公司公告与九鼎投资、至简投资就三方设立产业并购基金签订框架协议，基金总规模10亿元，首期规模5亿元，投资方向为工业自动化和环保监测设备等领域。

点评：

依托优秀创投机构，加速“智能化+”战略目标落地。目前公司产品主要是RTU远程测控系统解决方案，是构成企业综合自动化系统的核心装置，技术具有跨行业应用特点，可广泛用于环保、智慧城市等智慧产业。公司战略上明确“纵向深根油气行业，横向拓展智慧产业”，我们认为公司将借助九鼎投资、至简投资的优秀投研能力，促进“智能化+”战略目标落地。

智慧产业板块已获实质突破，有望成新的利润增长点。今年下半年以来，公司先后收购鑫胜电子和求是嘉禾布局智慧粮库市场，目前公司已在河南斩获智慧粮库订单，订单金额948万。目前智慧粮库建设在江苏、河南和湖南试点，每个地区投资5.5亿，根据规划将再建升级版，预计全国30省市智慧粮库市场空间在200——300亿之间。

投资建议：维持全年盈利预测，预计公司2015——2017年摊薄EPS分别为0.34元、0.53元和0.67元，智慧粮库等智慧产业布局、油气领域产业整合有望成为后续催化剂，维持“买入”评级，目标价25元。

风险提示：智慧产业拓展低于预期；系统集成业务进展低于预期；油气生产领域对工业自动化需求减少。