自2008年全球金融危机之后，由于美国实施超宽松货币政策，QE量化政策压低中长期市场利率，降低企业融资成本，使得经济下滑得到遏止，者恐惧心理得到缓解。美国低利率引领着全球重要资本市场的持续上涨。2008年至今，美国道琼斯指数累计上涨约180%、日经225指数累计上涨约200%。然而，过去7年中国股市跑输全球，截至7月9日，上证指数本轮牛市涨幅也仅约75%。此前市场短期、快速调整，上证指数跌幅近35%，市场担忧情绪愈发强烈，看空声音渐起。但长富汇银认为，中国的资本市场仍有广阔的发展空间，当前市场调整有利于使得前期较高的估值水平得以修复，未来，资本市场迎来慢牛、长牛的行情值得期待。

后市可期：证券化率存巨大提升空间

从发展空间来看，中国主板市场估值水平位居全球低位，证券化率仍有极大的提升空间。与全球主要指数对比，目前，上证50PE仅约12倍，而美国道琼斯工业指数为约16倍、纳斯达克指数为约17倍，日经225指数约20倍。上证总体市盈率略高于恒生指数的10.4倍，估值位于全球指数第二低。而从盈利能力看，上证50整体盈利水平却高达14%，位居全球主要指数盈利能力 位。另外，目前中国的证券化率水平偏低，为约55%，与2007年牛市 时的150%相比，仍有极大的提升空间。即使从全球来看，这一水平也处于低位。

图2 中国主板市场估值水平位居全球低位

大势未变：“三底特征”已凸显

从影响因素来看，引起本轮牛市行情的主要推动力——流动性宽松和居类资产配置调整的趋势不会改变。货币政策方面，通胀上行压力下降，央行货币宽松政策还将持续，市场资金成本将继续下降；互联网金融的崛起，银行存款搬家的现象重现，居民高储蓄的趋势已经在发生改变。房地产大周期拐点渐近，居类资产配置的调整尚未结束。中国居民资产结构仍以房地产为主，权益类资产占比仅为约5%左右，而美国居民资产权益配置平均为30%。市场的无风险 的逐步下降，预期资金会不断流入低估值的股票市场，增量资金入市仍可期待。同时，考虑到社保、企业年金、养老金、外资等的入市需求，将会为市场带来巨量的资金流入，有望使得中国机构者在A股市场的比值由现在不到3%，提升到15%-20%。秉承长期理念的机构者是资本市场的稳定器，将有利于平抑市场的波动，促进市场稳步发展。

从政策环境来看，国家呵护A股市场健康发展的政策没有改变，资本市场的稳定运行体现国家意志。2014年是中国改革的启动年，2015年可以认为是中国改革的落实年。在中国市场的资源配置中，金融资源的配置问题无疑为重要。中长期来看，金融改革的重点将集中在加快利率市场化进程，使中国从“高储蓄”向“高资本形成率”进行转型，这将引导资本市场分享新经济红利。近期股市虽有巨幅震荡，但政府层面，已从全局角度，联合各级政府、机构共同救市，引发金融危机或经济危机的可能性极小。此次救市已经解决了股票流动性危机，市场信心也在重新恢复。剔除高配资因素影响后的资本市场，真正有望迎来慢牛格局，在引领经济、产业转型方面发挥更为重要的作用。

因此，从中长期来看，我们认为，目前A股市场呈现明显的“经济底、估值底、政策底”的底部特征，我们强烈看好未来市场的发展空间。居民财富配置从90 年代的存款时代、21 世纪前十年的地产时代，到目前正式步入金融时代。金融资产将成为居民财富配置的主体，资本市场成为当之无愧的风口。

市场经过短期内的大幅调整，经过6月15日到 7月8日连续三周多的调整，上证指数跌幅近35%，跌幅超过50%的个股数量超过37.33% ，大量个股已经出现了价值低估现象。政策的托底，使得金融资本抢先掀起举牌浪潮，被举牌个股往往能走出独立上升行情。随着产业资本与金融资本大规模涌入，新政策启动新周期，市场有望进入长牛、慢牛格局。并购基金盛宴将逐步展开。

盛宴：并购基金的春天

并购基金，是专注于对目标企业进行并购的基金。并购基金的标的主要但不限于上市公司股份，与其他私募股权基金相比，其退出渠道更为通畅、流动性也更好。并购基金的独特模式是通过协议转让、现金定向增发或二级市场举牌的方式收购A股上市公司股份，成为上市公司主要股东，进入上市公司董事会，然后通过对上市公司实施债务重组、不良资产剥离、重大资产重组或产业整合并购等方式提升企业价值，终通过协议转让或二级市场出售的方式及时退出，完成价值的实现。这一模式使得并购基金和上市公司对股价诉求更强，使相关上市公司的外延并购行为与市值管理更为紧密相连。有此类型并购基金参与的个股，后期股价涨幅总体可观。数据显示，2014年涉及并购重组的上市公司全年股票涨幅集中分布在40%-60%区间。若不考虑新股，2014年全年涨幅前50 的公司中共有35 家涉及并购重组，平均涨幅高达248%。

随着改革的推进，新三板活跃度的提升，以及当前市场整体估值水平的降低，中国正进入一个企业并购新时代，一波 的并购浪潮正在袭来。并购重组将成为上市公司进行市值管理的主要方法，也将成为二级市场的热门主题，相关的机会值得参与。

作为中国 实力房地产基金10强，长富汇银以 的市场反应速度及 的业务创新能力在业界享有盛誉。伴随着当前行业的新变化，长富汇银已充分认识到房地产项目的并购机会已应运而生，并购将成为房地产基金新的发展方向。长富汇银董事长张保国表示，“当前，房地产分化将越来越明显，股市也将迎来慢牛行情。特殊时期，房地产基金有其独有的——可利用其操作的灵活性，集合社会各类资金收购或协助收购陷入危机的相关资产，结合相应的资源，对其进行优化管理或进行物业再改造，提升其价值，并择机出售，使人获益并实现双赢。”