一嗨租车从“高回报生意”出局

2015-07-07 15:31:00

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按传统汽车租赁的路子走下去，最多就是“中国赫兹”，sowhat？

6月24日，一嗨租车宣布将旗下ElitePlusDevelopmentsLimited之100%股权出售给独立第三方EagleLegendGlobalLimited以获取1.61亿美元毛收入。2014年4月，一嗨租车通过ElitePlus向“快的打车”的运营商投入2500万美元。一买一卖之间获利近1.36亿美元，十四个月的投资收益率达443.6%。

于是，有人为一嗨租车的“高回报生意”叫好；还有所谓的“业内人士”向媒体吹风：“一嗨租车刚刚才获得老虎基金的投资，此刻出售滴滴快的股份绝对不是缺运营资金。”

出售ElitePLuse、向老虎基金融资意味着什么呢？一嗨租车经营模式的前途究竟如何？

从“高回报生意”出局

一嗨租车在招股文件中披露，2014年4月21日通过旗下全资公司ElitePlus向TraviceInc.投入2500万美元认购B类普通股，获得8.4%的股权。此外，一嗨租车还获得认购468.4万C类普通股的授权。

根据公开资料，“快的打车”于2012年完成首轮融资；2013年4月，阿里联合经纬投入1000万美元；2014年阿里领投约1亿美元，一嗨租车就是在此轮入股的。根据当时一嗨租车投入的金额和股比，可以推知“快的打车”估值为3亿美元。

2015年1月15日，快的打车宣布从软银、阿里、老虎环球基金获得总额6亿美元投资。一嗨租车没有参与快的打车后续融资，被稀释情况不详细。假如此轮融资快的打车的估值为30亿美元，则一嗨租车的股比大约被摊薄至6.7%。

2月14日，快的宣布与滴滴战略合并。一嗨租车所持TraviceInc。股权被置换为“小桔快智”的股权，后者是“滴滴快的”合并后的开曼控股公司。

快的、滴滴市场份额相差无几，再考虑到腾讯、阿里的面子，双方股东在新公司的股比会相当接近。果真如此，持有快的6%的一嗨租车在合并后持有“滴滴快的”股比约为3.2%。

6月25日，一嗨租车宣布获得1.61亿美元现金，从“滴滴快的”退出，对应的估值为50亿美元。

但滴滴快的行情看涨，几乎一日千里。据传在阿里、腾讯、高瓴资本最新一轮20亿美元投资中的估值为150亿美元，为一嗨租车退出时估值的3倍！

当年阿里不缺区区2500万美元、一嗨租车也不是以财务投资者的身份被引入；那时正在筹备上市的一嗨租车也没有闲钱“炒股”，新闻稿里说的也是“战略投资快的打车”。既然如此，就应以是否达到战略目标衡量得失。如果答案是否定的，财务收益再高也是一次失败的投资。滴滴快的“三分天下有其二”，Uber来势汹汹，神州、易到虎视眈眈，此时一嗨租车从滴滴快的撤资，在战略上不符合逻辑。

从财务上讲，按50亿美元估值套现退出，标的估值转眼升至150亿美元，也不算高明。看人家新浪微博，5月26日向小桔快智投入1.42亿美元，算是挤上了船。

总之，一嗨租车从“滴滴快的”这桩“高回报生意”出局多半出于无奈，不是人家不带玩，就是自家实在缺钱。

股权融资代价高昂，遭战略投资人减持

5月22日，一嗨租车公告称将按单价6美元发售2234万新股，认购方为老虎环球管理公司和SRSInvestmentManagement.

新股发售分两步进行：

1)一嗨租车将向老虎基金和SRS发行1144万股普通股；

2)获得股东会批准后，发行其余1090万股；

这样安排的原因是，增发2234万股超过股东会授权，需要“特批”。一嗨租车披露，在6月30日召开的特别股东大会上，发行1090万股的方案获得批准。

按照经典的“啄食顺序”，债权融资的优先级高于股权融资。因为“股权融资是最贵的”。当然股价高涨时也没有必要教条。证监会要是批准，股价暴涨近30倍的暴风科技一定愿意增发融资。一嗨租车在上市七个月之后按IPO发行价增发新股，显然不是因为股价高，参与一嗨租车IPO的投资者不会感到欢欣鼓舞.

通过上述安排，一嗨租车共募集1.34亿美元，可购置8300辆汽车。但增发的新股相当于已发行股本的19.5%，代价颇高。2015年1季度末，神州车队规模领先一嗨4.9万辆。如果单靠股权融资，估值又如此之低，一嗨租车难以缩小与行业老大的差距。

在“一嗨租车获老虎基金和SRS超1.3亿美元战略入股”被广为宣传的同时，同一份公告中携程与克劳福德减持的信息却被有意无意地忽略了。

根据公告，携程与克劳福德将分别减持166.7万股和100万股，单价亦为6美元。这些股票是2014年10月，在一嗨租车上市前买进的A类普通股。减持后携程与克劳福德仍为一嗨租车第一、第二大股东，持有1667万股的老虎基金为第三大股东。